最明显的推动因素是Arrowhead TSE交易平台于1月4日启用

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东证指数8月底创下2010年新低804.67，4月15日创下新高998.90。9月1日，日经225蓝筹股指数跌至8796.45点，为2009年4月以来的最低水平。与7月份相比，东京证券交易所(TSE)8月份的日均交易量下降了5%。年底前反弹的前景已经被稀释，但交易基础设施的变化仍在继续。

最明显的驱动因素是箭头。TSE交易平台于1月4日上线。到目前为止，这个平台已经被证明像交易所希望的那样快速可靠。箭头将TSE的订单响应时间缩短至5ms，数据分发缩短至3ms该系统还将交易所的订单容量从之前的2800万增加到4600万。惠特利指出，令人失望的交易量意味着该系统没有经过充分的压力测试，但表示影响很大。尽管许多人预计往返时间的减少将对电子交易量产生有利影响，但惠特利指出，箭头也有利于高接触交易环境。「在繁忙时间，例如上午和下午的开市和闭市，交易员或销售交易员可能需要等待5至10秒钟才能输入股票代码和获取市场数据。例如，即时检查市场和交易深度的能力产生了巨大的积极影响。”

除了刺激交易量，箭头的引入部分是为了抵制由技术主导的更快交易场所的竞争。自营交易系统(PTS)仍然只占交易量的1%，因此TSE似乎受到的威胁不大。然而，随着Chi-X Japan在7月份进入市场，PTS最终获准通过日本证券清算公司进行清算，现任机构不应固步自封。惠特利表示，海外投资者不断向经纪商施压，将订单分散到多个地点，这对国内公司产生了连锁反应。他表示：“来自国际账户的压力只与能为他们提供最佳执行力的卖方公司打交道，这迫使国内卖方机构提出新的解决方案，”他表示。“国内买家，与此同时，竞争对手可能会可耻地通过在所有可用的地方进行交易来获得更好的执行力。在目前的宏观经济环境下，很难吸引资金，因此确保你专注于获得最佳的执行力可能是在竞争中保持和增长资产的重要因素。”

惠特利表示，这些压力的综合效应改变了国内机构投资者的交易思维。“一些买方公司避免在其他地方交易，以掩盖其技术投资的不足，并避免其最佳实施政策可能发生的变化。但现在，许多以前只想在TSE上交易的国内机构确实希望在PTS和暗池中交易。我认为，在理解多个地方可以提供的不同类型的流动性方面，我们已经取得了重大变化。”他指出。

根据惠特利的说法，PTS将很快获得更多的销量，这可能会巩固他们作为TSE真正竞争对手的地位。在所有股票交易中，约有10%是卖空，但PTS目前不支持监管机构英国金融服务管理局(FSA)实施的严格监管，即禁止卖空“价格不得高于最新市场价格”——因此无法开展这项业务。FSA尚未确认PTS是否需要根据自己的小报价规模和报价价差或与TSE一致来执行上市规则。如果允许PTS使用自己的报价规模来执行向上调整规则，它可能比TSE具有显著的优势，并且所有的卖空交易都可能迁移到PTS。

“如果随着清算的变化和Chi-X日本的推出，PTS的市场份额上升到TSE总销售额的5-10%，它们就变得非常相关，每个人都必须有合适的解决方案来适应它们，”惠特利说。“否则，最好的执行力也会飞出窗外。”

在过去的几天里，东京证交所可能会对这种竞争威胁做出缓慢的反应，但惠特利认为，箭头可能不仅代表着交易所技术的全面改革。

他表示：“东京证交所可能会通过降低报价差额来匹配PTS，从而化解一些威胁。”“过去，它并不知道如何快速应对变化，但从技术和规则变化的角度来看，它再次做出了一些良好的长期战略决策。你不能说他们再也摆脱不了了。”

然而，虽然箭头刺激了国外和国内券商之间的竞争，以提供更有效的电子交易服务，但事实证明，交易环境的某些方面难以抗拒变化，而低交易量增加了惯性。FSA不承认佣金分成协议(CSA)。所以国内很多公司在大量经纪人之间共享业务时，倾向于支持无法与最佳执行力竞争的卖方公司。随着交易量的下降，在某些情况下，佣金率在上升，这是因为认识到需要保持对经纪人服务套件的访问。在这种情况下，很难履行对卖方的付款义务和对客户的最佳执行义务。“如果没有CSA，许多买家的场外交易都是为了让经纪人的投票与最佳执行重叠相匹配。如果经纪人名单上有一半的公司根本无法满足多个地点的最佳执行要求，显然这将是一个非常困难的平衡。”惠特利说。

今年不太可能改变监管机构对CSA的立场，但当券商不得不为自己的钱努力时，国内机构在实施预期的巨大变化时可能会获得类似的收益。“在小批量环境下，卖方公司在推广客户业务方面更有竞争力。如果您告诉客户，我们可以

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